환인제약, 제약업계의 튼실한 작은 거인(feat.환인빌딩의 간지)

 

감사보고서 읽어주는 남자 - 환인제약편

https://kangalight.tistory.com/42

감사보고서 읽어주는 남자 - 환인제약

						단위 : 백만원
구분	2014년	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년
보통주배당금 (원)	250	250	250	300	300	300
매출액	127,013	145,397	141,376	147,953	154,664	159,177
매출총이익	65,850	72,579	69,318	78,845	79,301	79,181
영업이익	24,005	25,412	21,625	29,651	27,343	26,165
당기순이익	18,806	20,510	16,397	27,172	21,518	18,612
자산	217,845	235,050	243,441	274,838	287,687	304,885
부채	29,324	28,456	23,312	31,754	28,103	30,424
자본	188,522	206,594	220,129	243,084	259,584	274,461
부채비율	15.6%	13.8%	10.6%	13.1%	10.8%	11.1%
매출총이익률	51.8%	49.9%	49.0%	53.3%	51.3%	49.7%
영업이익률	18.9%	17.5%	15.3%	20.0%	17.7%	16.4%
ROE	10.0%	9.9%	7.4%	11.2%	8.3%	6.8%
EPS(주당순이익) - 원	1,232	1,343	1,074	1,780	1,409	1,225
BPS(주당순자산) - 원	12,354	13,538	14,425	15,922	17,003	17,933
배당성향	20.3%	18.6%	23.3%	16.9%	21.3%	24.6%

 

1. 재무제표 분석

 1) 17년도의 간지

  - 17년도에 매도가능증권을 처분하면서 56억이라는 영업외수익을 올린다.

  - 동시에 문정동에 위치한 사옥도 취득하며, 나 돈 많이 벌고 있어요 인증을 한다. 

  - 취득당시를 기준으로 하여 토지,건물이 45억의 평가 상승을 기록하고 있다.

  - 임대소득은 건빵의 별사탕 같은 존재이다.(18년도 - 7억, 19년도 - 16억)

 

위풍당당 문정동 사옥

 

 

 2) 장사도 잘하는데 주주 친화적이다?

  - 국내기업은 잘 하지 않는 자기주식을 취득하여 이익을 소각 시킨다. 아직 큰규모는 아니지만, 액면금액과 납입자본과의 차이가 4억원이다.

  - 현재 3,333주를 자기주식으로 보유하고 있으며, 지분율의 17.92%에 해당한다.

 

3) 바닥에 가있는 부채비율 그럼에도 준수한 ROE

  - 환인제약의 경우, 무차입 경영을 하고 있다.

  - 19년도말 기준 부채금액 300억중 매입채무금액이 140억, 세금부채가 89억으로 대부분을 차지한다.

  - 반품률에 따라 인식하는 환불부채가 40억이다.

  - 회계기준 변경에 따른 리스부채 4억과 임대보증금 17억이 있다.

   : 무차입 경영을 하기 때문에 부채는 대부분 영업과 관련한 부채이다. 리스부채 및 임대보증금 등과 같이 자산이라는 반대급부가 있는 부채뿐이다. 즉, 환인제약은 이자에 대한 부담을 1원도 하지 않고 있다는 것이다.

   - 부채비율이 현저히 낮아 ROA 고려없이 바로 ROE로 판단 가능하다.

   - 15%를 상회하는 영업이익률에도 ROE는 10% 아래에서 형성 되어 있다. 낮다고 판단될 수 있으나 당사의 자산중에 영업외적으로 보유한 자산이 350억(투자부동산)이며, 금융상품관련 비유동자산이 230억이다. 그리고 현금 및 금융상품을 합쳐 당장 쓸 수 있는 현금 및 현금성자산은 708억이다.

   - 영업에 직접 사용되지 않는 자산이 총자산 규모(3,042억)의 40%에 이른다.

   : 현금 및 현금성 자산을 제외해도 영업외적인 자산이 20%에 육박하고 이 자산들이 단순히 놀고 있지 않고 수익에 열심히 기여해주고 있다. 주식시장 등에 투자한 자산이 위험성을 가지고 있어 하나하나 면밀히 파악할 필요성은 있지만, 당해년도까지 수치만을 봤을때는 준수한 수준이다.

 

 

2. 의약품 시장점유율 추이 및 매출액 구성

 1) 정확한 위치 파악

  - 위 자료는 사업보고서 상에 나타나 있는 환인제약에서 직접 작성한 시장점유율 자료이다.

  - 불확실하고 추상적인 목표를 가지고 접근하는 사업보다 필자는 확실한 데이터가 나오고 정확하게 숫자로 구현해 낼 수 있는 사업을 더 신뢰한다.

  - 아래표에서도 확인 할 수 있듯이, 주력 제품별로 정확하게 매출액 구성비가 나온다.

  - 위에서 시장점유율에 대한 수치로 본인들의 위치를 파악해 가면서 사업을 영위하고 있다.

 

 2) 명확한 주력 상품과 소소한 서포터들

  - 환인제약의 주력 상품은 정신신경용제인 리페리돈과 쿠에타핀 등이다.

  - 이 분야에서 필자의 기억에 의존한 정보로는 2013년도에 있었던 정신보건법 개정에 따라 정신과 상담이 늘어나는 추세를 예상했고 시장점유율 1위인 환인제약이 수혜를 받을 것이라고 했다. 최소 2013년 이후 정신신경용제 국내 시장 점유율 1위를 고수하고 있다는 이야기이다.

  - 2019년 출시된 아고틴의 경우, 원개발사와 독점계약을 통해 효율적인 마케팅으로 매출에 크게 기여하고 있다.

 

3. 결론

  - 국내 제약사 중 주력 상품을 가지고 꾸준한 매출액/영업이익을 기반으로 탄탄한 재무구조를 갖춘 회사는 몇군데 되지 않는다.

  - 사업적으로 돈을 잘버는 와중에 유익한 투자활동을 하고 있는 부분도 마음에 든다.(이 부분은 사실 위험이 있기도 하지만, 자본주의 사회에서 현금으로만 돈을 가지고 있거나 은행 예금으로 두는 건 정말 멍청한 짓이라고 생각한다. 투자처를 발견하기 힘들다면 하다못해 채권/달러를 잘 매수할 방안이라도 생각해야 한다.)

  - 요즘 조울증 환자 및 이와 관련한 강력사건이 잇따르다보니 정신신경용제에 대한 수요나 관심이 일어날 것이라는 생각도 한다.

 

주의! 항상 말씀드리지만, 저의 주관적 생각일뿐 참조만 하시고 투자는 생각, 생각, 또 생각하여 현명하게 진행하시기 바랍니다. 행복하세요.