첨단 산업용 디스플레이 세계 1위 "코텍"(감사보고서 읽어주는 남자 '20년도 3분기 보고서)
안녕하세요, 강옳치 입니다.
3분기 실적 시즌과 저의 이직이 맞물리면서
감사보고서 읽어주는 남자 코너에 소식을 오래동안 전하지 못했습니다.
사실 그동안에 발굴해놓은 종목들로 굴리다보니,
실적 시즌을 맞이한 이후로도 이렇다할 기업이 눈에 띄지 않았습니다.
실적개선된 기업을 위주로 보다가 역발상으로 실적 하락 기업을 찾기 시작했습니다.
이유 있는 하락과 이유 해소에 따른 턴어라운드를 할 수 있는 종목을 찾아내는 것이 목적이었습니다.
그러다가 찾아낸 기업이 "코텍" 입니다.
산업용 컬러 모니터를 제조판매 하는 업체로
가장 두각을 나타내고 있는 분야는 카지노 게이밍 모니터입니다.
세계시장에서 특정업체들과 과점의 형태를 보이며 점유율 1위를 기록하고 있습니다.
코로나 특수로 인해 매출액 감소가 2~3Q의 적자로 이어졌지만,
지난 10년간 적자를 기록한 적이 없는 탄탄한 기업입니다.
영업이 정상화 과정에 돌입한다면 쉽게 주가가 자기 자리를 찾을 수 있을 것이라는 생각이 듭니다.
그럼, 자세히 들여다 보도록 하겠습니다.
사업의 내용
1. 업계의 현황
1) 산업용 모니터 개황 및 특성
- 산업용 모니터는 TV, PC모니터 처럼 하나의 완성품이 아닌 부푼품으로 사용됩니다.
- 게임기를 예를 들면, 모니터이외 프레임, 버튼, 동전인식장치, 지폐인시기, 카드인식기 등과 합쳐져 머신이 됩니다.
- 따라서 완성품을 타켓팅으로 하여 각 부분품 제작자들과 개발단계부터 참여합니다.
- 과점형태를 띄며, 한국의 Tovis, 이피네트시스템즈, 미국의 Wells Gardnet, Ceronix, Tatung USA 등이 있습니다.
2) 카지노용 모니터
가) 업황
- 단순기계식에서 비디오 슬롯 머신으로 수요 증가 추세이며, 그에 따른 모니터 수요도 지속 증가 예정입니다.
나) 자원조달상황
- 모니터 핵심부품은 LCD 와 반도 생산업체가 국내 대기업이라 자재수급에는 애로사항이 없습니다.
- 터치스크린은 3M에 전량 수입에 의존했으나, 타사 기술 성장과 자체 내재화로 가격경쟁력을 확보해 가고 있습니다.
다) 경쟁 상황
- 7~8개 업체가 전세계 물량의 80%이상을 공급하는 과점형태를 보이고 있습니다.
- 다품종 소량 생산 및 고객 요구의 반영이 중요하여 대량 생산체계를 운영하기 어렵습니다.
- 미국의 경우 새 제품 출시나 모니터 등 고체시 미 Gaming 위원회 승인을 필요로 하고 3개월, 5~7천불이 소요됩니다.
- 상기의 이유로 공급자를 쉽게 바꿀수 없어 진입장벽이 높게 형성되어 있습니다.
라) 규제 및 특수상황
- 특정할 규제사항은 없으나, 신규게임기 승인과정에서 부품의 안정성, 적합성 평가를 받습니다.
- 비디오 슬롯 머신용 모니터의 주요 수요처가 미국이라 미 Gaming 위원회의 승인이 중요합니다.
마) 향후 전망
- 북미의 경우, LCD 장착 게임기로의 전환이 가속화 중이며, 각 주별 세원 확보차원에서 시장규모 지속 상승중입니다.
- 유럽시장은 영,프,체코,독 등 전통 시장과 더불어 루마니아, 불가리아, 오스트리아 등 신흥국시장 확대중입니다.
- 한국 포함 아시아/호주 경우, 세원확보를 위해 빠른 합법화가 진행중입니다.
- 특히, 마카오, 싱가포르 시장의 성장이 가속화 되었고 캄보디아, 필리핀의 성장도 눈에 띕니다.
3) 게임용 外 특수 모니터
가) 업황
- 외료용 모니터, 교육용 전자칠판, 항공/군사용 모니터 등이 있습니다.
- 카지노 게임용 모니터와 그 특성이 비슷하나 규제나 승인철차가 평이해 소수 업체가 과점형태를 가집니다.
나) 경쟁상황
- 카지노용 모니터와 마찬가지로 현재 과점형태의 구도에 변화가 없습니다.
- 다만, 고객의 니즈에 따른 SPEC을 만족시킬 수 있는 기술개발/생산 능력이 중요합니다.
2. 회사의 현황
1) 영업개황
- 코텍은 33년간 산업용 모니터 한 길만 걸어오며 세계 시장은 선도하여 세계 1위의 시장점유율을 확보하고 있습니다.
- 1위 M/S를 지키는 카지노 슬롯머신과 전자칠판, 의료/항공관제 등 특수목적용 디스플레이 사업이 주력입니다.
- COVID-19로 인한 카지노 영업중단에 따른 수요 감소로 매출/이익이 감소한 상태입니다.
- 3분기 이후 카지노 영업재개 등으로 점진적인 상승을 노려봄직 합니다.
2) 시장점유율
- 부분품으로 사용되고 있는 산업용 모니터 시장은 점유율 산정에 어려움이 있습니다.
- 임의적인 산출기준으로 대략 북미 시장에서는 50%정도의 점유율을 예상하고 있습니다.
3) 시장의 특성
- 산업용 모니터 시장은 최종완성품 생산자와 개발단계부터 참여함으로 진입장벽이 높습니다.
- 다품종 소량 생산과 고객 요구사항을 전적으로 반영하므로 가격저항이 적고 대기업 침투가 어렵습니다.
- 국사의 산업발전 단계와 밀접하여, 미주/유럽/일본 위주로 시장이 형성되어 있습니다.
4) 신규사업 등의 내용 및 전망
- 향후, 1~2년내 출시를 목표로 의료용 모니터의 하이엔드 분야인 수술용/판독용 모니터 개발중입니다.
- 전자칠판용 모니터 세계1위 기업인 Smart Technologies에 11년부터 공극 시작하여 6개모델 공급중입니다.
(15년 이후 IFP 방식으로 시장 변화가 가속화되여 매출성장을 시현했고 향후 지속될 전망입니다.)
- 13년 타워관제용 모니터, 14년 항공통제용 모니터 출시, 라인업 확대 및 개발에 역량을 집중하고 있습니다.
재무제표
1. 성장성 분석
- 19~20년 매출액이 다소 주춤했지만, 10년간 꾸준히 매출액 성장을 하고 있습니다.
- 19년의 경우는 전자칠판 등의 대형 디스플레이사업의 실적 부진에 따른 것으로 베트남으로 생산기지를 옮기는 인프라적 요인에 의한 불가피한 실적부진이었습니다.
- 20년부터는 베트남 생산법인에서 전자칠판 신규모델 생산을 개시하였고 점증적으로 생산 안정화를 시현하고 있었으나, 코로나 이슈로 인해 주력인 카지노용 모니터의 실수요마저 줄어들어서 매출과 이익에 타격을 받았습니다.
- 코로나 이슈가 해결 된 후, 실적 개선의 모습을 지켜봐야 하는 상황이며 보고서 상에서는 3분기 이후부터 실적에 대한 점진적인 상승을 예상한다고 합니다.
- 현금흐름표 상에서도 볼 수 있듯이 19년, 20년에 카펙스의 크기가 큽니다. 미래 이윤 창출에 공헌할 것으로 생각하고 유형자산취득이 진행되는 것이라고 해석해 볼 수 있습니다.
2. 수익성 분석
- 전자칠판 등의 대형 디스플레이사업에서 부진했던 19년도를 보아도 영업이익률과 순이익률은 좋은 흐름에 있습니다.
- 현재 시총이 약 1,400억원 수준으로 18년도 수준의 실적을 회복한다면 3천억 수준까지는 가능한 영역으로 보입니다.
- 현재 수준의 배당을 유지할 경우, 4%이상의 배당수익률도 기대할 수 있습니다.
3. 안정성 분석
- 무차입경영을 하기때문에 지금 같은 실적부진 상황에서도 유지력은 있습니다.
- 3분기말 기준으로 현금과 단기금융상품만 920억으로 204억의 부채총계는 전혀 부담이 없는 항목으로 보입니다.
- 지난 세월 흑자경영을 이어와서 유보율이 4천프로에 육박해가는 것도 안정성에 있어서는 큰 문제가 없습니다.
종합
코로나로 한풀 꺾였지만
안정기를 찾은 이후에는 오프라인 카지노 사업의 지속 성장은 기대할만 합니다.
세수확보를 위한 정부와 지자체, 레져와 중독의 위험한 영역을 넘나드는 수요
불편한 진실을 품고 있지만 성장잠재력이 큰 시장입니다.
BYD(보이드 게이밍)
PENN(펜 내셔널 게이밍)
등의 미주 카지노 관련주가가 다시 살아나는 흐름을 보이고 있는 것도
코텍에 희소식이 아닌가 하는 생각을 해보게 됩니다.
기존의 안정적인 재무구조 아래에서
연구개발비용이나 시설투자도 지속적으로 하고 있는 흐름이고
실적만 정상적으로 돌아서주길 바래봅니다.
본 내용은 개인적인 생각으로 투자를 추천하는 것이 아님을 알려드립니다.