감사보고서 읽어 주는 남자 - 휴온스#2

 

1. 수익성 분석

 1) 매출액 및 영업이익률

  - 2017년 이후, 연결기준 매년 10%이상의 매출액 성장률을 보여줌.

  - 사업부문 전체에 걸친 확장을 하고 있다는 것이 매출액으로 증명이 됨.

  - 매출액 증가 속에 꾸준한 영업이익률을 기록 하고 있음.

 

 2) OPR/PBR(영업이익률/주가순자산비율)

  - 19년말 기준 13.26/2.74 = 4.83

  - 10이상을 매력적으로 판단해왔던 이전 기준에 비해 수치가 많이 떨어짐

  → PBR 대비 영업이익률을 판단했을때, 매력적인 수치는 아님.

 

 3) ROE(자기자본이익률)과 부채비율

  - 영업이익률은 매출대비 수익을 내고 있는 잣대로 영업성에 대한 지표이다.

  - 일반적으로 수익을 내고 있는 회사중에 ROE가 영업이익률을 넘어서는 경우는 극히 드물다.

  - ROE가 영업이익률을 훨씬 상회한다는 것은 가지고 있는 자본의 규모에 비해서 높은 수준의 수익을 내고 있다는 이야기 이다.

  - 외형 확장을 위해서 자금이 많이 필요했을텐데 부채비율은 17년보다 줄어있는 상태이다.

  → 즉, 당사는 자산대비 높은 매출을 보이며 수익의 대부분을 이자 지불의 리스크 없이 온전히 자기자본화 할 수 있다.

영업이익률 기준으로 접근했을때, 매력도가 떨어져 보일지 모르나 외형이 지속성장하는 가운데 영업이익률을 유지 하고 있기 때문에 장기보유의 관점에서 메리트가 있다는 판단이다.

 

 4) 배당율과 배당성향

  - 외형성장 중에 배당을 늘려가는 일은 극히 드물다

  - 성장의 관점에서 볼 때, 최대한 배당성향을 줄여서 재투자 수익률을 높히는데 초점을 두는 것이 바람직하다.

  - 그와중에도 당사의 경우, 일정수준의 고정 배당금을 보장해주고자 하는 모습이 보인다.

 

2. 자산관련 이슈

 1) 현금및현금성자산 & 유동성금융자산

  - 외형의 성장속에서도 현금유사자산이 늘어나는 것은 좋은 일이다.

 

 2) 매출채권 & 재고자산

  - 엄청난 흑자를 내는 기업도 자빠지게 만드는게 일명 돈맥경화라고 불리는 자금 유동성이다.

  - 그중에서도 매출을 일으키고 회수가 안된 매출채권을 주의깊게 봐야한다.

  → 현재 당사는 전기말에 비해서 손상채권은 감소한 상태고 연체가 줄어들어 개선된 모습을 보여주고 있다.

  - 재고자산의 경우, 전년대비 늘어나는 80억의 증가를 보였다.

  - 원재료와 재공품의 숫자가 눈에 띄게 는것이 외형증가를 진행중인 회사이기에 논리적인 설명이 가능하다.

  → 일반적으로 분식의 첫단계가 재고자산을 늘려 이익을 이쁘게 보이게 만드는 것이기 때문에 분기 단위로 재고자산의 변화 추이와 매출/매출원가 등을 면밀히 살펴볼 필요성이 있다.

 

 3) 유/무형자산

  - 개인적으로 마음에 드는 부분은 일반적인 신약을 개발하기 위해 목숨을 건 회사의 경우, 책정하기 힘든 무형자산에 금액 많이 들어가 있는데 당사는 생산량 증대를 위한 실질적인 시설투자가 매년 증가하고 있다.

  - 당해년도에 구축물/시설장치, 기계장치에 130억 전년도에는 토지건물에 66억 증가를 보였다.

  - 무형자산 증가분 6억은 소프트웨어이며, 17억은 기타의 무형자산으로 19년도에 체결된 라이센스인 계약으로 보임.

  → 생산을 기반으로 하는 유형자산의 규모가 크며, 무형자산의 경우도 실제 매출과 직결되는 건이 대다수 이므로 큰 위험은 감지되지 않는다.

 

3. 부채관련 이슈

 1) 장/단기 차입금

  - 당사 장단기 차입금 합계 17년 대비 60억 가량 줄어 들었다.

  - ROE가 20%를 상회하고 순이익률이 10% 이상 나오는 상태라 지금보다 부채를 더 늘려서 외형성장에 투자한다고 해도 크게 위험한 상황은 아니라고 할 수 있다.(19년말 기준 부채비율 50% 내외)

  - 다만, 19년도는 차입금의 대부분이 단기차입금으로 분류되어 있어 만기상환에 대한 이슈가 존재하지만, 현재 재무구조상 연장에 대한 에로사항은 없을 것으로 보인다.

 

 2) 전환상환우선주 부채

  - 이슈사항 없음

 

 ※ 우발부채 - 특허 침해와 관련한 손해배상청구 등의 소가 제기되어 서울중앙지방법원 등에 계류중(소송가액 - 10억)

 

4. 종합

 1) 재무상태표상(자산,부채,자본) 눈에 띌 만한 이슈사항 없음. - 채권/재고에 대한 체크만 유지

 2) PBR 비 영업이익률은 그다지 매력적이지 않지만, 높은 ROE 에서 뿜어나오는 향후 성장에 대한 기대감 있음.

 3) 적극적인 시설투자가 매년 매출액 상승으로 반영되는 점이 긍정적.

 4) 분기별로 수익성에 대한 지속적인 분석이 필요함.

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